一、谁在买港股？迪士尼彩乐园负责人

把柄港股托管机构拆分来看，南下资金或是本轮作念多港股的主力资金之一。1月14日至2月26日，港股通累计净流入1672.1亿港元，而同时国际中介、中资中介和香港腹地中介永诀减仓787.0亿港元、554.6亿港元、97.7亿港元。

节拍上，春节前后，外资净流入边界抬升，但又于2月中旬止盈，而内地资金捏续南下。具体而言，DeepSeek激励了国外资金关于中国财富的重估，代表外资的国际中介自1月27日起转为快速加仓港股，但又于2月17日开动转为净流出。与之相对的是，南下资金为港股捏续孝顺增量。

此外，比拟于已往港股几次反弹，本轮南下资金流入更坚强。和22-24年技巧4次由宏不雅因子驱动的反弹比拟，由于本轮的改善更多源自产业趋势迭代和企业盈利建造，重迭港股仓位和估值在大涨后仍较低，因此本轮南下资金净流入节拍逐渐加快，尤其是在近一周颠簸篡改的市集环境中呈现出了“越跌越买”的特征。

二、各样资金主要流入哪些板块？

行业层面上，春节以来港股的火热行情中，AI和医药等成长板块是资金流入的主要标的，而红利有关板块遭减仓较多。把柄测算，2月3日至2月26日，资金主要加仓软件做事、专科零卖（主要为阿里巴巴）、药品及生物科技、媒体及文娱和电讯等板块，净流出银行、保障、建筑、纺织及衣饰和工业工程等行业较多。

尽管AI板块是南下资金与外资的共鸣，但具体增配步履有所各异。外资大幅增配以软件做事、资讯科技器材为代表的中上游步履，而南下资金除了增配专科零卖、电讯、半导体等步履外，还时时增配大批“AI+”领域，包括媒体文娱、医疗医药、汽车等。

何况，值得提防的是，除了“AI+”板块除外，南下资金依然捏续流入红利板块，并与部分中资中介和香港腹地中介资金酿成共振。2月3日至2月26日，南下资金依然捏续流入以银行、公用做事、保障为代表的红利板块，并在公用做事和保障上与中资中介资金酿成共振。

个股层面上，从四类机构净流入前十的个股来看：

南下资金撤职“科技+红利”的“哑铃型”成立。不仅大幅流入以阿里巴巴、中国迁移、快手、中芯国际、黑芝麻智能等为代表的AI企业，且仍在捏续流入以工商银行、中国银行径代表的高股息个股。然而港股通关于腾讯控股、中国海洋石油好意思团和小米集团减仓较多。

外资显耀爱好具有特点交易形式的科技和挥霍企业，减仓阿里巴巴和金融行业较多。一方面，其大幅加仓腾讯、小米、好意思团、商汤、金蝶国际、比亚迪电子和黑芝麻智能等科技龙头，另一方面，国际关于一些“新挥霍”企业，包括老铺黄金、名创优品也有一定爱好。此外，外资的减仓主要集中于阿里巴巴和盟国保障、汇丰控股、招商银行等金融股。

中资中介资金捏续流入金融和石油等高股息个股，主要减仓近期热点的腾讯控股和阿里巴巴。中资中介区间净流入边界前三的个股为邮储银行、中国祥瑞和中国海洋石油，减仓腾讯控股、阿里巴巴和汇丰控股较多。

香港腹地中介资金成立愈增加元化且“小众”，但不异主要减仓腾讯控股和阿里巴巴。香港腹地中介主要加仓中环新动力、中国儒意、复星国际和灵宝黄金，净流出阿里巴巴和腾讯控股的边界较多。

三、各样资金港股仓位到什么位置了？

（一）外资

外资捏有港股边界处于21年以来的中等水平，对港股捏仓占比则处于历史低位。圮绝2月26日，国际中介捏股市值为16.30万亿港元，占港股领导市值的比重为45.65%，处于2021年以来11.1%的较低分位数水平。对标21年2月和23年1月的捏股市值来看，外资捏股市值或还有1.87/7.70万亿港元的擢起飞间。对标23年和21年的高点时间的捏股市值占比来看，在港股市值不变的假定下，外资或还有1.41/0.24万亿港元的捏仓边界擢起飞间。

（二）内地公募基金

圮绝2024Q4，公募港股仓位为11.5%，较历史高点仍有一定擢起飞间。圮绝2024年四季度，全捏仓口径下，主动偏股基金港股投资市值为3675.58亿元，占一说念股票投资市值的比重为11.5%。假定其港股仓位回到历史最高水平的话，把柄24Q4的捏股边界推算，或仍有700亿以上边界的增量。

（三）非公募港股通

收获于已往几年南下资金的大幅流入，旧年四季度，剔除公募基金后的港股通捏仓市值超3.4万亿港元。圮绝24Q4，剔除非QDII公募基金港股投资市值后，其余内地资金通过港股通的捏仓市值为30124.8亿港元，占比为87.9%。假定24Q4险资对港股仓位为10%-30%，按照险资诓骗余额中股票和基金投资市值估算，则保障捏仓占港股通的比重约为13%-40%把握，这也就意味着有港股通中可能有一半及以上的资金可能来自于散户、私募和银行接待等其他投资者。

四、各样资金港股捏仓结构若何？

（一）外资

外资偏好资讯科技、可选挥霍和金融行业，系数仓位占比近80%。圮绝2月26日，国际中介前5大重仓行业永诀瑕瑜必需性挥霍、资讯科技、金融、地产建筑和工业。何况拉长来看，尽管已往几年外资流出港股较多，但资讯科技和可选挥霍和的系数仓位占比却捏续上升，均与21年2月和23年1月的水平绝顶。

（二）内地公募基金

主动偏股基金恒久重仓可选挥霍和资讯科技。十大重仓股口径下，圮绝旧年四季度，公募的港股前五大重仓为资讯科技、可选挥霍、医疗保健、动力和工业。但由于已往几年对红利板块的增配，现时主动偏股基金在科技互联网板块（资讯科技行业+阿里巴巴+好意思团，全文同）的仓位刚回到23年一季度的水平，距离21Q1的最高点依然有2.86%的仓位擢起飞间。

（三）非公募港股通

非公募港股通主要重仓金融、资讯科技和可选挥霍。圮绝24Q4，剔除公募后的港股通资金前五大重仓行业为金融、资讯科技、可选挥霍、电讯和动力业。对比公募基金，其余南下的内地资金对红利板块的成立比例更为显耀。非公募港股通对资讯科技+阿里巴巴+好意思团系数捏仓占比为27.19%，迪士尼彩乐园低于21Q1和23Q1的水平，后续或还有调仓空间。

五、各样资金重仓哪些个股？

（一）外资

2021年以来，外资前十大重仓股清一色为科技+金融龙头。圮绝2月26日，国际中介前5大重仓行业永诀是腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、好意思团和盟国保障。2021年以来，外资对个股的偏好也较为固定，前十大重仓股较为结识，尤其是腾讯控股和阿里巴巴恒久占据前两大重仓，现时多数重仓股的仓位依然高于21年2月和23年1月的水平。但值得提防的是，2024年4月以来，国际中介前五/前十大重仓股捏仓边界占比飙升，或指向外资捏股集中度捏续上升、主要拥抱港股科技和金融龙头。

（二）内地公募基金

公募港股重仓股波动相对较大，但关于腾讯和好意思团的偏好较结识。圮绝24Q4，主动偏股基金前五大重仓股为腾讯控股、好意思团、中国海洋石油、小米集团和阿里巴巴。比拟较于外资重仓股，公募港股重仓股的行业成立愈增加元化且变化更大。此外，对比21Q1和23Q1来看，公募在腾讯控股、好意思团、小米、阿里巴巴等科技龙头的仓位仍有较大擢起飞间。

（三）非公募港股通

非公募港股通更偏好金融、动力和运营商等高股息标的。圮绝24Q4，剔除公募后的港股通资金前五大重仓股为腾讯控股、中国迁移、中国海洋石油、建设银行和工商银行。

六、高涨之后，港股现时估值水位若何？

从恒生指数竣工估值来看，圮绝2月26日，恒生指数PE_TTM永诀为10.36，处于近五年65.1%的分位数水平，略低于23年1月27日股价高点的水平，较21年2月17日的高点还存在40.8%的折价。

从恒生科技竣工估值来看，圮绝2月26日，恒生科技PE_TTM永诀为24.69，处于近五年29.6%的较低分位数水平，比拟23年1月还有超130%的擢起飞间，较21年2月17日折价50.3%。

从恒生指数ERP来看，圮绝2月26日，恒生指数ERP（基于10年期好意思债利率，全文同）为5.4%，处于近五年6.7%的分位数水平，已向下松懈均值-1倍尺度差的水平，和23年1月的水平绝顶，较21年2月17日还有1%的下落空间（假定10年期好意思债利率不变的话，隐含的估值擢起飞间为11.3%）。

从恒生科技指数ERP来看，圮绝2月26日，恒生科技ERP为-0.2%，处于近五年30.4%的分位数水平，尚未松懈均值-1倍尺度差，但已低于21年2月的水平，较23年1月27日还有1.6%的下落空间（假定10年期好意思债利率不变的话，隐含的估值擢起飞间为65.7%）。

从恒指较标普500相对估值来看，圮绝2月26日，恒指较标普500相对PE为0.38，处于近五年38.5%的中等偏低分位数水平。按照现时好意思股估值推算，恒指较23年1月27日还有35.7%的擢起飞间，较21年2月还有13.3%的擢起飞间。

从恒生科技较纳斯达克100相对估值来看，圮绝2月26日，恒生科技较纳斯达克100相对PE为0.70，处于近五年32.9%的中等偏低分位数水平。按照现时好意思股估值推算，恒生科技较23年1月还有199.4%的擢起飞间，较21年2月还有69.7%的擢起飞间。

七、细分行业看，港股相对好意思股估值若何？

对比港股和好意思股25年预期PE和PB，咱们发现多数港股行业显耀折价。具体而言，港股商贸零卖（含阿里巴巴）、原材料、金融和动力等板块较好意思股折价超50%，而电子科技、医疗做事、医疗科技等部分港股行业估值高于好意思国对应行业。进一步从PE-G框架来看，以互联网为代表的港股多数行业估值相对好意思股折价且25年EPS增速占优。其中，算作本轮AI行情的干线和港股最中枢的科技做事行业（包括腾讯、网易、百度、阿里健康、金山云等），其EPS上风较好意思股同类（包括微软、甲骨文、IBM、Palantir、Servicenow等）捏续擢升，但估值折价却阻挡扩大。此外，原材料、动力、物流做事、金融、公用做事、交通运载交易做事等行业较好意思股同类行业不异具备估值和盈利的上风。

八、龙头角度，港股相对好意思股估值若何？

举座来看，港股科技龙头较好意思股科技显耀折价。圮绝2月26日，港股科技七龙头较好意思股科技“七姐妹”（个股名单见图表10备注）相对PE为0.71，处于近五年44.2%的中均分位数水平。按照现时好意思股估值推算，港股科技七龙头较23年1月还有117.9%的擢起飞间，较21年2月还有55.8%的擢起飞间。

具体到个股来看，基于从下到上梳理出的各行业市值靠前且有特点业务的港股公司，不管从25年预期PB照旧PE来看，其大多相对可对标好意思股存在一定低估。其中，理思汽车、比亚迪股份、京东、工商银行、中石油、阿里巴巴、百度、安踏等企业较好意思股性价比依然较高。

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本文为数据分析禀报，不组成对行业或个股的推选和提倡

证券不绝禀报：《港股现时估值水位若何？》、《港股资金面详备拆解》

对外发布时辰：2025年2月28日、2025年3月2日

禀报发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资筹商业务资历）

本禀报分析师：

陈恭懿SAC执业文凭编号：S0190523060001迪士尼彩乐园负责人

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